中航科工（2357）股价于8 月首数周跌逾30％，公司为此发出公告，认为超出市场跌幅，并表示公司生产经营活动一切正常。这是较为特殊的公告，反映中航科工对股价的看重。其后虽有反弹，但表现仍反覆，直至中期业绩前后，才有较佳表现。

中航科工上半年盈利急跌41.4％，至2.68 亿元人民币，如以持续经营业务净利润计，应占2.14 亿元，较上年同期的1.72亿元增长24.4％。

中航科工原来的业务是航空产品及汽车产品，后者持续出现严重亏损；2009 年起业务开始重组，将汽车资产及业务向控股公司换入航空相关资产及业务。至今年初，汽车资产已剥离，现时结构包括原来的哈飞航空工业股权50.05％，以及江西洪都航空工业股权43.63％，两者均于上海上市，为主要的附属公司，其他还有与航空工业相关的附属公司、联营公司等。

中航科工的重组置换资产，始自入股中航航空电子，该公司亦于上海上市，其后透过中航电子收购多项航空相关权益，包括机电、电子、控制设备及数据系统等，现持有中航电子股权43.34％。由于控股公司对股票权支持，中航科工将其视作附属公司处理，与江西洪都航空相同。

江西洪都航空工业主要生产通用飞机、直升机及教练机，还有其他航空产品，哈飞航空主要产销航空零部件。其后新收购的均为与航空产品相关的业务，难以尽录。最新的发展是今年1 月协议收购控股公司持有的天津航空全部股权，交易仍待完成。

母公司眷顾拥43 亿现金天津航空从事航空二次配电控股，以及防火装置等产品的科研、生产及销售，收购可使中航科工拓展航空制造业务范围，提高配套生产能力，使业务体系更加完善。收购代价为7.68 亿元人民币，其中25％以现金支付，其余发行新股支付，每股作价3.734港元，所发新股为内资股，相信收购待有关方面批准。

期内哈飞航空签订协议于未来五年完成30 架Z9 系直升机销售及出口，而江西洪都航空的10 架K8 外销机制造试飞工作已圆满结束，其遥测监控资料处理系统已开始运行，已满足三代飞机的试飞测试任务，而试验检测中心已通过国家实验室认可，检测能力及管理水平已达到国际水平。

因此，公司的航电新产品在市场获得广泛应用，订货量大幅度增加。期内航空业务收入增长52.6％，应占盈利则增24.4％。

于6 月底，中航科工长短期借款27.6亿元，应付控股公司6.8 亿元，总借款34 .4亿元，而现金及存款达77.3 亿元，净现金高达42.9 亿元；另有可供出售金融资产7.8亿元，可见中航科工财务相当宽裕。

而收购天津航空有关代价只收现金25％，并非中航科工财务状况不佳，只是控股公司选择，或者是让中航科工保留较多现金，以作其他用途。但公司净现金已达42.9 亿元，于支付收购天津航空现金代价1.92 亿元后，仍达41 亿元，实无此必要。

受惠「十二五」壮大规模

事实上，公司超过三个月的定期存款也达25.5 亿元，正常而言资金不会作为定期存款，应作为业务用途，相信控股公司仍未满足中航科工的现有规模，在等候时机持续注资。

中期报告表示，中航科工将继续进行资本重组，完善航空业务产业链，扩大业务规模。据报「十二五」期间，机场数量增加，机队规模将增73％，至4500 架，特别是通用飞机将有较大增幅；同时，基于中国低空空域开放政策预测，未来五至十年，整个航空制造业将成为中国装备制造领域的一个重要亮点。

中航科工的前景良好是毋庸置疑的，上半年业绩未能明显反映。以此推算，中航科工P╱E 或在30 倍以上，而天津航空仍在收购中，业绩仍待反映（天津航空20 10 年纯利1.06 亿元）。表面数字并不吸引，只是等待全面反映。中航科工的业绩固然重要，而控股公司的持续注资更为重要，这是具策略性投资的股份，一旦有注资消息，其股价当有不同表现，股价已跌至低位，可缓缓收集。