收入增长稳健，利润略低预期： 公司上半年收入同比增长9.18%至113.54 亿元人民币；毛利率同比提升2.65%至22.81%；其中，整机毛利率同比提升5.5%至14.6%，得益于一、上半年交付的直升机中搭配的配件较多，提升毛利率水平；二、得到政府补价；三、拥有较高毛利率的出口直升机有部分交付；航空系统与设备件毛利率维持平稳；归股净利润同比下降4.0%至3.6 亿元，主要受期内研发投入较大、人工成本上升等因素影响，EPS0.066 元，略低于预期。 整机业务增长平稳，新产能释放拉升航电业务收入： 公司整机业务收入同比上升8.27%至53.40 亿元，增长稳健；其中，直升机业务收入同比增长6.40%至49.91 亿元；教练机同比大幅增长222.17%至2.82 亿元，主要得益于L15 去年同期交付量较少，基数较低；通用飞机期内录得收入6800 万元，同比下降56.07%，主要因上半年已完成过往年度订单的交付，新签订单还未进入交付期，预计该业务全年收入会较去年同期持平。航空系统与设备业务同比增长10.03%至60.14亿元，其中航电系统业务收入同比增长17.44%至44.31 亿元，主要得益于光电技术产业基地的投产，产能逐步释放带动销售收入大幅增长。 多催化剂推动，公司增长潜力大： 公司与中航电子及其他三家中航系公司联合签署合作协议框架，拟以现金增资防务航空装备行业龙头沈飞集团和成飞集团，预计增资完成后，对公司业绩的增厚将有积极的推动作用。另外，伴随「一带一路」战略的稳步推进，低空空域的进一步放开，以及母公司资产注入的预期，均有望给公司未来成长打开空间。 维持强烈推荐，目标价6.44 港元： 预计中航科工2015-2017 年的EPS 分别为0.17 元、0.20 元和0.22 元，目前，公司市值较四个A 股子公司市值折价率仍高达40%以上，我们看好公司未来发展，但考虑到近期市场波动较大，给予公司2015 年2.5倍PB，对应目标价6.44 港元，较现价有26.77%的涨幅空间，维持强烈推荐评级。